{"id":15781,"date":"2025-03-13T09:51:40","date_gmt":"2025-03-13T08:51:40","guid":{"rendered":"https:\/\/solunion.com\/?p=15781"},"modified":"2025-03-13T11:27:29","modified_gmt":"2025-03-13T10:27:29","slug":"evaluar-la-capacidad-de-repago-de-deuda-ebitda-cash-flow-de-operaciones-o-flujo-de-caja-libre","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/solunion.com\/en\/evaluar-la-capacidad-de-repago-de-deuda-ebitda-cash-flow-de-operaciones-o-flujo-de-caja-libre\/","title":{"rendered":"Evaluar la capacidad de repago de deuda: \u00bfEbitda, cash flow de operaciones o flujo de caja libre?"},"content":{"rendered":"\t\t
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A la hora de valorar la capacidad de repago de deuda de una empresa (especialmente la de corto plazo), nos encontramos con al menos tres posibilidades para hacerlo: analizar su Ebitda, su cash flow de operaciones y su flujo de caja libre.<\/p>

En este art\u00edculo, Ram\u00f3n Alogu\u00edn, Responsable de Equipo de Analistas Zona Este de Solunion Espa\u00f1a, analiza estos indicadores explicando los pros y contras que cada uno puede suponer para calibrar la capacidad de repago de una compa\u00f1\u00eda.\u00a0<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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El uso del cash Flow de operaciones en el an\u00e1lisis de la capacidad de repago<\/h2>\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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A menudo se utiliza una cuarta opci\u00f3n: resultado neto + amortizaciones, tambi\u00e9n conocido como cash flow standard<\/strong>.<\/p>

Esta opci\u00f3n implica asumir que la totalidad de la cuenta de resultados impacta en la caja<\/strong> y que adem\u00e1s lo hace exactamente por el mismo importe, con la \u00fanica excepci\u00f3n de las amortizaciones. Lamentablemente, en una apabullante mayor\u00eda de casos encontraremos que las cosas no suceden as\u00ed, pues existen partidas que o bien no impactar\u00e1n la caja en absoluto (como las provisiones por deterioro u obsolescencia), o que s\u00ed que lo har\u00e1n, pero por un importe diferente. En este segundo grupo tenemos por ejemplo el impuesto de sociedades devengado, el cual raramente coincidir\u00e1 con el realmente pagado a lo largo del ejercicio.<\/p>

Otro ejemplo de partida que impacta en la caja, pero por un importe diferente, se da cuando se produce la venta de un inmovilizado. El importe en la cuenta de resultados refleja solamente la diferencia entre el precio de venta pactado y el valor neto contable del bien vendido. En cambio, lo que recibimos en la caja es el cien por cien del precio de venta,<\/strong> cobrado, eso s\u00ed, en los plazos que se hubiesen pactado (si as\u00ed hubiese sido).<\/p>

Por tanto, no parece ser la mejor manera de evaluar la capacidad de repago de deuda.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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El Ebitda como indicador clave para analizar la capacidad de repago de deuda<\/h2>\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Otra opci\u00f3n a menudo utilizada es el Ebitda<\/strong>, que a pesar de resultar sin duda mejor que la descrita anteriormente, tambi\u00e9n tiene sus puntos d\u00e9biles.<\/p>

En \u00e9pocas en las que el eur\u00edbor lleg\u00f3 a cero (o se mantuvo negativo), y cuando la rentabilidad de las empresas no fue hist\u00f3ricamente de las m\u00e1s altas (con varios sectores duramente impactados por la pandemia), el Ebitda fue capaz de resultar un indicador m\u00e1s o menos certero<\/strong> a los efectos objeto de este art\u00edculo.<\/p>

Pero los tipos de inter\u00e9s han aumentado durante 2023 de manera muy sensible y nos estamos encontrando a menudo con cuentas de explotaci\u00f3n en las que el gasto por intereses se lleva el 60% y hasta el 70% del Ebitda. Solo este punto ya demuestra que, en tales casos, el Ebitda resulta un indicador excesivamente laxo para analizar la capacidad de repago de deuda,<\/strong> pues omite las salidas de caja por intereses.<\/p>

En lo que refiere al pago por impuesto de sociedades (tampoco considerado dentro del Ebitda), no creemos que en el contexto econ\u00f3mico actual est\u00e9 provocando una gran distorsi\u00f3n a los efectos del presente c\u00e1lculo.<\/p>

El tercer gran punto (y a menudo muy relevante) que el Ebitda no considera, son las necesidades de capital circulante (WCN). Resulta casi redundante afirmar que a causa de la inflaci\u00f3n (la cual ya no sube de manera pronunciada, pero sin que en ning\u00fan caso esto implique que los precios vuelvan a ser por ejemplo los de 2020 o 2021), las empresas se han visto obligadas a financiar existencias y clientes por importes hist\u00f3ricamente elevados. Y sus proveedores les han financiado aquello que buenamente han podido, mientras que los restantes fondos se han obtenido mediante un mayor uso de la financiaci\u00f3n bancaria.<\/p>

Si a esto le sumamos que en varios sectores adem\u00e1s de los precios elevados se ha dado una mayor actividad, la consecuencia directa ha sido que el consumo de caja por circulante ha sido muy importante, y debe de considerarse muy especialmente dentro del an\u00e1lisis de capacidad de repago de deuda.<\/p>

Por ello consideramos que el cash flow de operaciones<\/strong> resultar\u00e1 un mejor indicador que el Ebitda<\/strong>, pues incluye todo lo detallado anteriormente.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Flujo de caja libre o free cash Flow <\/h2>\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Pero podemos ir a\u00fan m\u00e1s all\u00e1 y determinar un indicador todav\u00eda m\u00e1s certero. Todo emprendimiento, sea de la naturaleza que sea necesita inversi\u00f3n, siendo los flujos de caja asociados a la misma tambi\u00e9n conocidos como capital expenditure (Capex).<\/p>

Para optimizar nuestro an\u00e1lisis resulta necesario el poder distinguir entre lo que podr\u00eda ser Capex de mantenimiento ordinario de cada a\u00f1o<\/strong>, y por ejemplo la compra de otra empresa, o tal vez una inversi\u00f3n muy significativa y de muy largo plazo (como puede ser una nave industrial o una l\u00ednea entera de producci\u00f3n).<\/p>

Todo esto nos lleva a que tambi\u00e9n hemos de considerar la salida de caja con destino (como m\u00ednimo) al Capex recurrente antes de determinar lo que finalmente se conoce como flujo de caja libre o free cash flow<\/a> (FCF).<\/strong><\/p>

Este indicador resulta en nuestra opini\u00f3n el m\u00e1s prudente, y el que a la larga demostrar\u00e1 ser el m\u00e1s certero a la hora de estudiar o analizar la capacidad de repago de deuda de una empresa.<\/p>

Es cierto que como analistas no siempre dispondremos de toda la informaci\u00f3n como para poder calcular el flujo de caja libre, pero si as\u00ed fuera, deber\u00eda ser la primera opci\u00f3n para tener en cuenta. Si no, siempre estar\u00e1n disponibles las opciones anteriores, tambi\u00e9n v\u00e1lidas, cada una con sus debilidades y virtudes.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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